作者：外貿(mào)信托研究院

信托公司在實業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)有了多年的經(jīng)驗積累，然而始終沒有在一個領(lǐng)域沉淀下來，形成持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式，反而如同“游牧民族”在不同領(lǐng)域頻繁更替。造成這種狀況的原因很多，但是我們認(rèn)為核心問題在于信托公司被傳統(tǒng)的“私募高收益?zhèn)?rdquo;業(yè)務(wù)模式所束縛，只能跟隨經(jīng)濟(jì)周期波動和市場熱點(diǎn)，尋找對于高成本資金價格不敏感的融資端，并且只為企業(yè)生命周期的一個階段提供融資服務(wù)。

隨著金融市場化進(jìn)程的推進(jìn)，這種“逐水草而居”的游牧業(yè)務(wù)模式必然無法沉淀出核心競爭能力，在利率市場化和大資管競爭加劇的背景下，其生存空間也必將越來越小。信托公司應(yīng)當(dāng)不斷拓展新的工商領(lǐng)域，并向企業(yè)融資階段的上下游拓展，乃至為企業(yè)提供覆蓋全生命周期的融資服務(wù)。

為企業(yè)提供綜合性、全生命周期的融資服務(wù)

首先，要選擇信托私募投融資可以長期服務(wù)的行業(yè)，并逐步建立以行業(yè)為基礎(chǔ)的專業(yè)融資管理能力，以避免行業(yè)周期波動帶來業(yè)務(wù)的不確定性，從“游牧”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;定居”。我們認(rèn)為除傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施外，信托公司還可以向消費(fèi)、IT等高增長行業(yè)，以及醫(yī)療、教育等其他工商企業(yè)領(lǐng)域拓展。

其次，要提供綜合性的全生命周期的服務(wù)。企業(yè)不同的發(fā)展階段，融資也應(yīng)是多業(yè)態(tài)的。例如，初創(chuàng)期需要高風(fēng)險偏好的股性融資，信托公司可采用直投、PE子公司等方式介入；成長期需要私募債等債性融資，信托公司可采用傳統(tǒng)融資模式介入；成熟期可以選擇上市發(fā)行股票、債券進(jìn)行融資，信托公司可耦合其他金融工具、牌照的方式介入；行業(yè)進(jìn)入衰退期還可采用并購基金等方式融資完成行業(yè)整合，信托公司也可以主動發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金等方式介入。

信托公司要打造精品投行，就需要在選定的細(xì)分領(lǐng)域精耕細(xì)作，沉淀專業(yè)能力，不斷豐富融資的工具、手段，通過耦合其他金融工具和牌照，提供覆蓋企業(yè)全生命周期的專業(yè)投行服務(wù)。

實業(yè)領(lǐng)域的行業(yè)選擇與路徑分析

隨著新一輪改革的持續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)活力被逐步釋放，實業(yè)領(lǐng)域?qū)⒂楷F(xiàn)大量的機(jī)會，工商企業(yè)仍將成為信托行業(yè)的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。對于外貿(mào)信托而言，小微金融、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施是我們在實業(yè)領(lǐng)域選擇的三個主要方向。

小微金融：做小微金融領(lǐng)域的平臺服務(wù)商。

開展小微金融業(yè)務(wù)的核心在于在控制風(fēng)險的同時控制好成本，因此，一個小微金融服務(wù)商要在競爭中存活下來，需要專注特定領(lǐng)域(如小額消費(fèi)、車貸、房貸)或特定的區(qū)域，形成標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)量化的信用評價指標(biāo)和業(yè)務(wù)流程，以此建立起細(xì)分領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。我們判斷，市場上將形成數(shù)量巨大的、高度專注于細(xì)分終端領(lǐng)域的小微金融服務(wù)商。

對信托公司而言，小微金融的終端市場競爭激烈，信托公司并不具有相對競爭優(yōu)勢，因此信托公司參與小微金融業(yè)務(wù)的合理路徑選擇應(yīng)當(dāng)是擔(dān)任這些“小微金融終端服務(wù)商”的服務(wù)商，為其提供運(yùn)營服務(wù)和配資服務(wù)，在所有人掘金的時候，做那個賣鏟子的人。

外貿(mào)信托致力于構(gòu)建全國性的小微金融企業(yè)服務(wù)平臺，為貸款服務(wù)商提供從配資到運(yùn)營的全方位服務(wù)。雖然獲得融資服務(wù)往往只是小微金融終端服務(wù)商尋求與信托公司合作的最初動機(jī)，但是只有通過運(yùn)營服務(wù)信托公司才能夠留住這些服務(wù)商，并提供更多附加價值，如接入征信系統(tǒng)，提升信用審核能力；擔(dān)任信用中介，提供增信服務(wù)；全面監(jiān)控違約情況，預(yù)警風(fēng)險區(qū)域；資金托管和清算，提高資金安全性和管理效率等等。信托公司要不斷積累運(yùn)營服務(wù)能力、樹立品牌力量，構(gòu)建平臺，并不斷吸引優(yōu)秀的小微金融終端服務(wù)商進(jìn)入到信托公司的平臺上來，實現(xiàn)共同成長，共享收益。

房地產(chǎn)：打造專業(yè)化精品投行。

對于信托公司而言，房地產(chǎn)仍是核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，需要不斷提升專業(yè)能力，打造精品的私募投行，為房地產(chǎn)企業(yè)提供全方位的融資服務(wù)。

外貿(mào)信托將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)根據(jù)公募/私募、權(quán)益/債務(wù)劃分為四個維度。信托融資目前集中于私募的債性融資，而打造房地產(chǎn)專業(yè)投行，則需要信托公司不斷培養(yǎng)主動管理能力，由債性融資逐步向權(quán)益融資拓展，通過夾層基金、并購基金等方式深入?yún)⑴c房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的拿地、開發(fā)、運(yùn)營管理、物業(yè)持有等階段。與此同時，信托公司還要不斷耦合其他金融工具和牌照，尋找從私募轉(zhuǎn)向公募的機(jī)遇，如把握新一輪REITs的試點(diǎn)，以及憑借ABS的能力基礎(chǔ)拓展CMBS等證券化業(yè)務(wù)。

當(dāng)信托公司能夠為客戶提供這四個維度的融資服務(wù)時，即形成房地產(chǎn)領(lǐng)域的全生命周期、全面專業(yè)的融資服務(wù)能力，信托公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將不再是一個機(jī)會型的業(yè)務(wù)，而成為能夠抵御經(jīng)濟(jì)周期波動的可持續(xù)性業(yè)務(wù)。

基礎(chǔ)設(shè)施：由融轉(zhuǎn)投，打造基建領(lǐng)域領(lǐng)先的金融服務(wù)商。

從美日經(jīng)驗來看，從社會募資進(jìn)入長周期建設(shè)領(lǐng)域在兩國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都經(jīng)歷了較長的階段。中國的城鎮(zhèn)化進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束，考慮到中國東西部基礎(chǔ)設(shè)施的差距帶來的追趕效應(yīng)，以及從“注重量”到“注重質(zhì)”的轉(zhuǎn)變中帶來的改善性需求，中國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的空間仍然很大。

然而，隨著地方政府隱形債務(wù)越滾越大，引發(fā)了中央對于地方債務(wù)危及經(jīng)濟(jì)健康的擔(dān)憂，于是規(guī)范地方政府融資，釋放存量債務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)地方政府負(fù)債透明化、規(guī)范化成為本屆政府財稅改革中的重要舉措。新預(yù)算法、43號文、45號文相繼出臺，意在建立全面規(guī)范、公開透明的現(xiàn)代預(yù)算制度，建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制，剝離融資平臺公司的政府融資職能，妥善處置存量債務(wù)，加強(qiáng)了對地方政府負(fù)債的約束。

對信托公司而言，既有項目納入預(yù)算極大地降低其違約風(fēng)險，但同時也意味著傳統(tǒng)基建業(yè)務(wù)模式的終結(jié)，過往只關(guān)心交易對手的政信合作模式將不可持續(xù)，未來的基礎(chǔ)設(shè)施項目將更加關(guān)注項目本身的風(fēng)險，注重評估項目的資產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)營能力，以類工商企業(yè)的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)來對待基礎(chǔ)設(shè)施項目。在該業(yè)務(wù)上，未來有三個方向值得關(guān)注。一是優(yōu)質(zhì)平臺公司的全方位金融服務(wù)業(yè)務(wù)，信托公司可圍繞轉(zhuǎn)型后的平臺公司開展全方位的金融服務(wù)業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、資產(chǎn)重組、并購過橋貸款等業(yè)務(wù)；二是資金方的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)，信托公司可針對銀行、券商、險資、社保等不同資金的偏好，設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，定制開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施類項目；三是PPP模式與地方政府開展深度合作，信托公司在該模式下將會承擔(dān)更多責(zé)任，但同時也擁有了更多的權(quán)利，通過強(qiáng)化與地方政府的合作，可以拓展大量衍生業(yè)務(wù)，通過深耕特定區(qū)域來獲得可持續(xù)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

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