放在全球角度，信托工具的應(yīng)用空間巨大；放在中國金融市場化進程中，信托業(yè)是中國金融市場化的先頭部隊，是輕騎兵，有早期市場化求生存的創(chuàng)新基因，有近期監(jiān)管創(chuàng)新背景下的快速創(chuàng)新、業(yè)績自信和制度自信，應(yīng)該鼓勵它們到未來金融市場化的進程中開拓子業(yè)態(tài)，尋找差異化的發(fā)展方式，成為中國金融市場化進程中的有生力量

⊙記者 唐真龍 ○編輯 于勇

在中國金融業(yè)的各個子業(yè)態(tài)中，信托業(yè)無疑是一匹黑馬。經(jīng)歷七年狂飆，終以近11萬億的資產(chǎn)規(guī)模坐上了第二把交椅，把保險、基金、券商等行業(yè)遠遠拋在身后。但狂飆之后的信托業(yè)也正在回歸理性，在多重因素疊加影響之下，行業(yè)增速放緩已成定勢，信托業(yè)轉(zhuǎn)型已成為行業(yè)共識。

在外貿(mào)信托總經(jīng)理徐衛(wèi)暉看來，中國信托業(yè)未來的變革將是系統(tǒng)性的，而不是在個別領(lǐng)域修修補補。根據(jù)信托資金來源及投向，徐衛(wèi)暉將信托業(yè)劃分為四個維度：資金端來自財富客戶，信托的服務(wù)領(lǐng)域又分為銀行、資本市場與實體經(jīng)濟。他認為，信托業(yè)轉(zhuǎn)型的具體路徑可從這四個維度進行分析。

信托業(yè)將面臨生存之爭

上海證券報：推動信托業(yè)轉(zhuǎn)型目前已經(jīng)成為行業(yè)共識，其實多年來，信托業(yè)一直在提轉(zhuǎn)型，為何這一次顯得如此迫切？

徐衛(wèi)暉：自1979年第一家信托公司成立至今，中國信托行業(yè)已經(jīng)度過了30余載，其發(fā)展一直是飽受爭議。多年以來，由于制度供給不足等諸多原因中國信托業(yè)一直是被人當(dāng)做“壞孩子”來看待的，在信托業(yè)的發(fā)展歷史上，先后經(jīng)歷了六次整頓，同時在市場化的洗禮中，信托業(yè)也沉淀了創(chuàng)新的基因。中國金融市場化的進程較為漫長，而信托其實是金融市場化中比較早“下海”的力量。直到2001年，《信托法》的頒布實施為信托業(yè)的發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)，此后的信托業(yè)逐步規(guī)范，直到有了今天公認的進步。

我認為，信托業(yè)在此前的發(fā)展階段中，其實不能夠用轉(zhuǎn)型來形容，信托業(yè)更多是將內(nèi)在的創(chuàng)新能力和外在的市場需求結(jié)合起來，摸索業(yè)務(wù)方向和業(yè)務(wù)模式，來適應(yīng)市場化的金融需求。特別是自2007年新兩規(guī)頒布以來，五大因素成就了信托業(yè)的迅猛發(fā)展。他們分別是中國經(jīng)濟形勢持續(xù)增長和高端人群財富的膨脹帶來的投融資需求的增長，分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，利率管制，以及宏觀調(diào)控帶來的信托融資業(yè)務(wù)機會。

2013年，信托業(yè)邁進十萬億時代，行業(yè)收入、利潤也創(chuàng)出新高，但成績的背后是增速的持續(xù)下滑、“泛資產(chǎn)管理”競爭的進一步加劇，上述五大因素都已發(fā)生深刻變化。傳統(tǒng)盈利模式受到的沖擊越來越大，而新業(yè)務(wù)模式更多停留在探討階段，這種對發(fā)展方向的迷茫甚至脫離了具體的公司，成為行業(yè)整體性困惑。轉(zhuǎn)型的緊迫性已成為行業(yè)共識，但對于轉(zhuǎn)型的方向大家的認識卻不盡相同。

鑒于對中國宏觀經(jīng)濟和監(jiān)管政策的綜合理解和判斷，我認為行業(yè)增速放緩的趨勢會加以延續(xù)，業(yè)務(wù)內(nèi)涵的變化和結(jié)構(gòu)調(diào)整會加快。中國信托業(yè)未來的變革將是系統(tǒng)性的，而不是在個別領(lǐng)域修修補補。未來，信托公司的分化不只是業(yè)績的分化，更多的是生存之爭。有理由相信，中國信托業(yè)具備轉(zhuǎn)型的條件、資質(zhì)、潛力與優(yōu)勢，但可以肯定的是并不是所有公司均能實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，能否成功轉(zhuǎn)型，關(guān)鍵在于：主動適應(yīng)市場化的進程，不斷沉淀和構(gòu)筑起面向未來的金融細分領(lǐng)域的核心競爭優(yōu)勢。

上海證券報：信托業(yè)轉(zhuǎn)型的路徑應(yīng)該如何規(guī)劃？

徐衛(wèi)暉：隨著信托工具普惠化，簡單依靠信托制度生存已不可行。信托公司應(yīng)站在全球信托成長歷史以及中國金融市場化的大背景下思考轉(zhuǎn)型。信托公司雖出身于信托，但未來應(yīng)成為中國市場化進程中可持續(xù)發(fā)展的一系列細分金融業(yè)態(tài)。在歐美國家，信托資產(chǎn)占到GDP整個比重150%至200%，目前中國尚不到20%，與發(fā)達經(jīng)濟相比，信托制度的應(yīng)用深度遠遠不夠，信托制度在中國依然有廣闊的發(fā)展空間。此外，中國的金融市場化進程還未實現(xiàn)市場細分，金融服務(wù)的發(fā)育水平也遠遠不夠。以銀行為例，更多銀行希望大而全，做綜合性業(yè)務(wù)，尚未形成純粹的專業(yè)性銀行，如小微銀行、清算銀行、私人銀行等，但隨著利率市場化進程，沒有專業(yè)服務(wù)內(nèi)涵和業(yè)務(wù)模式的銀行終將面臨淘汰。從國際經(jīng)驗及中國金融市場化的分析角度，信托業(yè)轉(zhuǎn)型的起始邏輯是：信托公司出身于信托，最早應(yīng)用信托工具，信托在整個金融領(lǐng)域的深度和應(yīng)用空間還非常大，這是起點；終點的方向是金融市場化過程當(dāng)中很多細分領(lǐng)域，這些領(lǐng)域還沒有形成很好的金融服務(wù)業(yè)態(tài)和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)企業(yè)。從此岸到彼岸，即是信托公司轉(zhuǎn)型的基本思考方法。圍繞這樣的思考方法，根據(jù)信托資金來源及投向可劃分為四個維度：資金端來自財富客戶，信托的服務(wù)領(lǐng)域又分為銀行、資本市場與實體經(jīng)濟，外貿(mào)信托轉(zhuǎn)型的具體路徑設(shè)計即從這四個維度來分析。

轉(zhuǎn)型維度一：銀行——資產(chǎn)證券化

上海證券報：那就請您給我們具體分析一下這四個維度。

徐衛(wèi)暉：首先，對銀行的信托服務(wù)市場最具有可持續(xù)性、最大的藍海是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)(ABS)。李克強總理在政府工作報告中提出“盤活存量、用好增量”，盤活存量最有效的工具即是資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在西方已經(jīng)非常成熟，銀行表內(nèi)的資產(chǎn)通過信托結(jié)構(gòu)化安排，在公開市場流動，可以騰出更多資源進行社會融資服務(wù)。但美國在資產(chǎn)證券化方面走得過頭，過于杠桿化，導(dǎo)致次貸危機，引發(fā)全球金融海嘯，因此中國在引進時擔(dān)心風(fēng)險傳染，使得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚未邁出第一步便在09年停下來。任何一個行業(yè)或經(jīng)營業(yè)態(tài)的形成，都需要一個漫長的過程，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過去沒有持續(xù)推行，但從金融市場化進程來看是必然之路，重點是如何走得更穩(wěn)一些。對此，監(jiān)管部門很重視，但目前監(jiān)管制度尚不配套，對市場基礎(chǔ)設(shè)施的培育并不系統(tǒng)，導(dǎo)致該項業(yè)務(wù)是零散型而不是系統(tǒng)性推進，但我們堅信隨著金融市場的深入改革和開放，這個市場肯定會蓬勃而起。外貿(mào)信托目前已形成針對資產(chǎn)證券化的兩個市場開發(fā)部門與一個研究部門，并不斷加大投入，先從優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、試點企業(yè)做起，即使現(xiàn)在不掙錢，也要先把路打通。在標(biāo)準資產(chǎn)證券化市場發(fā)展起來之前，外貿(mào)信托首先推進私募資產(chǎn)證券化。私募資產(chǎn)證券化的資金端并不是公開產(chǎn)品，但工具與資產(chǎn)證券化相同，目前外貿(mào)信托除了公募ABS累計168億元外，私募資產(chǎn)證券化規(guī)模已達800億元，專攻有抵押的個人信貸資產(chǎn)。銀行與信托公司目前有很多其他領(lǐng)域的合作，但多為機緣性業(yè)務(wù)，并不具備可持續(xù)性的經(jīng)營模式，資產(chǎn)證券化作為未來藍海市場，信托將是其中最重要的制度安排之一。在未來推進過程中，公司要配合監(jiān)管部門，提出好的建議，為自身下一步發(fā)展?fàn)I造更好空間。信托公司未來要形成核心競爭力，并不能簡單地只做受托人，還應(yīng)有承銷等能力，通過與券商以及會計、法律、評級等中介機構(gòu)等開展戰(zhàn)略合作，形成產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，才能共同把市場做起來。

轉(zhuǎn)型維度二：資本市場——清算銀行

上海證券報：資產(chǎn)證券化是一片藍海，也是信托業(yè)未來轉(zhuǎn)型的維度之一。其實這么多年以來，信托公司在證券投資領(lǐng)域也積累了一定的經(jīng)驗，圍繞著證券市場，信托公司是否具有轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)空間？

徐衛(wèi)暉：就證券市場的轉(zhuǎn)型選擇，外貿(mào)信托的主攻方向是做私募基金的第三方清算服務(wù)。私募基金的發(fā)展非常快，目前已有兩千多家，但未來也面臨大浪淘沙。優(yōu)秀的私募基金設(shè)計和發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品時需要配資，一旦要配資便需要信托安排及第三方服務(wù)。此外，私募基金也需要搭建系統(tǒng)，為委托人提供運營管理服務(wù)。經(jīng)過多年努力，外貿(mào)信托將自己定位在資產(chǎn)管理中的受托、募資、交易、清算和增值服務(wù)環(huán)節(jié)，努力塑造IT系統(tǒng)核心競爭力，不斷深化服務(wù)內(nèi)涵，逐漸形成為私募基金提供第三方清算、估值和交易服務(wù)為主的外包服務(wù)商。從國際比較看，第三方清算服務(wù)已成為一個細分行業(yè)，美國道富銀行專攻清算業(yè)務(wù)，管理25萬億美元，成為行業(yè)領(lǐng)先者。中國也需要這樣的細分服務(wù)，使優(yōu)秀的私募基金專注于投資分析管理，將中后臺及第三方清算服務(wù)交給專業(yè)機構(gòu)，形成自身核心競爭力。我們認為這個領(lǐng)域在戰(zhàn)略上具有業(yè)務(wù)邊界的清晰性、模式的穩(wěn)定性和可復(fù)制性、業(yè)務(wù)成長空間的可預(yù)期性和財務(wù)成果的可驗證性。國內(nèi)私募基金規(guī)模目前僅為一萬億元左右，成長空間巨大，隨著未來規(guī)模的不斷壯大，第三方服務(wù)市場價值將非常可觀。因此，外貿(mào)信托在這個領(lǐng)域進行了大幅度的系統(tǒng)投入，通過建設(shè)獨立機房、場內(nèi)專線、專業(yè)服務(wù)團隊，為客戶開展量身訂制的第三方托管服務(wù)，并以強大的質(zhì)量管理體系和IT系統(tǒng)為基礎(chǔ)，實現(xiàn)服務(wù)標(biāo)準化，不斷降低差錯率，提高客戶滿意度。隨著業(yè)務(wù)能力不斷提高，未來可將業(yè)務(wù)沉淀至一家銀行，所有工作通過網(wǎng)上系統(tǒng)進行對接。業(yè)務(wù)的前端部門、客服部門放在大城市，IT系統(tǒng)、單證處理和后臺部門放在成本較低的地方，實現(xiàn)全國性經(jīng)營，最終發(fā)展為面向整個證券、資管行業(yè)的大型清算銀行。未來發(fā)展中，信托公司應(yīng)被允許耦合其他金融工具，獲取更多資質(zhì)，金融市場化過程也應(yīng)該是對內(nèi)、對外和相互開放的過程。

轉(zhuǎn)型維度三：實體經(jīng)濟——小微銀行、精品投行、ABN

上海證券報：多年以來，信托公司一直耕耘于實體經(jīng)濟領(lǐng)域，無論是房地產(chǎn)信托、基礎(chǔ)設(shè)施信托還是政信合作業(yè)務(wù)，信托公司已經(jīng)成為我國融資體系一個密不可分的組成部分，未來在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，信托公司有何發(fā)展空間？

徐衛(wèi)暉：在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，從美國和日本的經(jīng)驗來看，募集社會資金進入長周期的建設(shè)領(lǐng)域，在兩國經(jīng)濟發(fā)展中都曾經(jīng)歷過較長的階段。募集社會資金搞鐵路建設(shè)、城鎮(zhèn)化建設(shè)是一種比較好的形態(tài)，信托作為一種制度安排是一個比較好的選擇，但目前也面對較多爭議。外貿(mào)信托在這個領(lǐng)域的選擇有以下三個方向。第一，我們要找到一個能夠通過信托私募融資可以長期服務(wù)的行業(yè)，我們現(xiàn)在的選擇是小微金融、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施，我們認為這三個行業(yè)均為長期性行業(yè)。第二，力圖在某些行業(yè)擺脫高收益?zhèn)巧苑康禺a(chǎn)為例，目前房地產(chǎn)的金融服務(wù)依然很單一，需要精品投行服務(wù)延伸企業(yè)融資價值鏈。第三，在實體經(jīng)濟行業(yè)，也存在資產(chǎn)證券化的需求，做存量資產(chǎn)證券化。

第一個方向上，就小微領(lǐng)域而言，中國金融的末端服務(wù)依然非常薄弱，我們將其定義為金融零售企業(yè)。金融零售企業(yè)的特征是毛利空間比較大，但也存在較高違約率，同時資金來源比較匱乏，所以存在上游資金來源制度性安排的需求。外貿(mào)信托在小微領(lǐng)域，通過選擇市場細分領(lǐng)域中戰(zhàn)略能力、系統(tǒng)能力、團隊能力比較規(guī)范的消費金融等企業(yè)，給他們配資，我們做優(yōu)先級，他們做次級，只要次級的比例高于違約率，同時毛利空間能夠覆蓋壞賬和運營成本，即遵循大數(shù)法則，我們認為該類業(yè)務(wù)模式是可持續(xù)的。外貿(mào)信托目前已累計發(fā)放個人小微貸款180億，覆蓋450萬小額借款人，在信托行業(yè)里獨樹一幟。這種業(yè)態(tài)在三至五年內(nèi)一定會高速增長，當(dāng)我們已經(jīng)具備系統(tǒng)集成能力以及上下游緊密的合作關(guān)系時，便可將小微業(yè)務(wù)沉淀至一家銀行，做成小微銀行，真正降低末端融資成本。小微銀行不需分支機構(gòu)，但可將業(yè)務(wù)拓展至全國各地，初次借款的面簽接單需要人工服務(wù)，但成為客戶后即可通過互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)異地展業(yè)。資金端不再需要募集高凈值客戶的資金，通過創(chuàng)新存款產(chǎn)品就可以解決，因此把小微業(yè)務(wù)嫁接到小銀行即可以做成大業(yè)務(wù)。我們在私募融資的某一個領(lǐng)域要長期深耕細作，落腳于金融子業(yè)態(tài)，小微銀行即是一個很好的方向。歐美金融市場在這些方面都有成功的先例，我們愿意做市場的先行者。

第二個方向以房地產(chǎn)為代表，目前為房地產(chǎn)企業(yè)提供的金融服務(wù)尚不充足。中國城鎮(zhèn)化進程遠未結(jié)束，很多房地產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)著高成本負債，宏觀調(diào)控也間接影響著房地產(chǎn)企業(yè)的成本，并傳遞到消費者手里。房地產(chǎn)未來做高收益?zhèn)蚍康禺a(chǎn)信托融資并不會成為主流，除非信托公司愿意接受這種高風(fēng)險。對房地產(chǎn)企業(yè)，我們認為要瞄準這個行業(yè)做投行服務(wù)，過程中也需要耦合券商牌照，爭取更多資質(zhì)。我們對前一百強的房產(chǎn)企業(yè)有深入的分析和研究，這些企業(yè)需要綜合性的金融服務(wù)。企業(yè)不同的發(fā)展階段，融資也應(yīng)是多業(yè)態(tài)的，起步階段需要股東的錢，發(fā)展到一定階段是PE/VC的錢，下一個階段是信托的錢、發(fā)債的錢、銀行的錢乃至IPO，因此金融服務(wù)應(yīng)是綜合性的全生命周期的服務(wù)。中國需要精品投行，外貿(mào)信托應(yīng)利用現(xiàn)在的黃金時期，沉淀自身投行服務(wù)能力，打造房地產(chǎn)的精品投行。

實體經(jīng)濟第三個方向是大量工商企業(yè)存在著資產(chǎn)證券化需求。除銀行資產(chǎn)證券化外，企業(yè)也需要資產(chǎn)證券化，只要企業(yè)有長期低成本的資金需求，同時賬上有穩(wěn)定的現(xiàn)金流即可以做成，這是一個更大的藍海市場。目前，企業(yè)資產(chǎn)證券化還未成熟，以企業(yè)主體信用為主的融資方式占主導(dǎo)地位。以信托法律構(gòu)架實現(xiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)風(fēng)險隔離的信托型ABN需要更長時間，但其中有信托服務(wù)的空間，服務(wù)邏輯與銀行資產(chǎn)證券化相似，目前外貿(mào)信托也已向交易商協(xié)會報送了一些創(chuàng)新的建議和項目。

信托公司在實體經(jīng)濟中要擺脫高收益?zhèn)⒎菢?biāo)債的定位，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期應(yīng)重視自身轉(zhuǎn)型新路徑的開發(fā)。信托業(yè)的轉(zhuǎn)型應(yīng)瞄準整個金融市場化，但國內(nèi)細分領(lǐng)域發(fā)育還遠遠不夠。如果信托業(yè)能夠充分利用信托工具，形成金融服務(wù)的差異化競爭力，又能沉淀到金融子業(yè)態(tài)上，這些子業(yè)態(tài)又有長期可復(fù)制性和專業(yè)細分特征，才是信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)關(guān)鍵的發(fā)展方向。但能否實現(xiàn)，需要更開放的創(chuàng)新環(huán)境，更需要信托同業(yè)的不懈追求和努力。

轉(zhuǎn)型維度四：財富管理——家族信托

上海證券報：信托公司的本源業(yè)務(wù)是“受人之托，代人理財”，近年來多家信托公司也提出向財富管理領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，您如何看待信托公司在財富管理領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型？

徐衛(wèi)暉：除了上述傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型方向之外，本源性、可持續(xù)、空間廣的方向當(dāng)屬財富管理。隨著中國金融產(chǎn)品的豐富化，財富管理面臨從賣自己產(chǎn)品向幫助客戶配置更多產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，從在岸配置到離岸配置轉(zhuǎn)型。與其讓外資銀行幫助中國客戶進行財富轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致中國財富空心化，還不如鼓勵本土化的信托公司，通過本土加國外的資產(chǎn)配置，實現(xiàn)財富有序、合法的全球配置和財富傳承。目前中國中低端財富管理市場中，尚未形成全球化的服務(wù)供給，他們需要本土的企業(yè)幫助他們實現(xiàn)全球配置，家族傳承。

總之，信托公司轉(zhuǎn)型，放在全球角度，信托工具的應(yīng)用空間巨大；放在中國金融市場化進程中，信托業(yè)是中國金融市場化的先頭部隊，是輕騎兵，有早期市場化求生存的創(chuàng)新基因，有近期監(jiān)管創(chuàng)新背景下的快速創(chuàng)新、業(yè)績自信和制度自信，應(yīng)該鼓勵他們到未來金融市場化的進程中開拓子業(yè)態(tài)，尋找差異化的發(fā)展方式，成為中國金融市場化進程中的有生力量。

http://finance.sina.com.cn/trust/20140530/022719271090.shtml