。。上海證券報(bào) 2005-07-06

。。 7月4日， 中化國際（ 600500)對外公布了股權(quán)分置改革方案。記者日前采訪了中化國際本次股權(quán)分置改革保薦機(jī)構(gòu)中信證券董事總經(jīng)理王常青。在談及中化國際本次10送1.5股加派5.58元現(xiàn)金的對價(jià)支付方案時(shí)， 王常青認(rèn)為， 該方案在對價(jià)支付水平上較為合理， 在方案的具體安排上對流通股股東是有利的。

。。 之所以說對價(jià)支付水平較為合理， 是因?yàn)樵诜桨冈O(shè)計(jì)中綜合考慮了中化國際IPO時(shí)的發(fā)行溢價(jià)情況和方案公告前中化國際流通股股東的持股成本， 同時(shí)也考慮到投資者的不同偏好。全體非流通股股東共向流通股股東支付了6， 075萬股和2.26億元現(xiàn)金， 其中現(xiàn)金支付折股率在目前已公告的上市公司股權(quán)分置改革方案中是最高的一家， 現(xiàn)金對價(jià)部分相當(dāng)于每10股送1股（ 按方案公告前公司股票收盤價(jià)格計(jì)算)。以2005年6月17日之前中化國際股票完成100%累計(jì)換手率這段時(shí)間的流通股股東的平均持股成本5.8元計(jì)算， 方案實(shí)施后流通股股東的持股成本將被攤低到4.56元， 相對應(yīng)的市盈率僅7.6倍， 與停牌前的收盤價(jià)5.58元相比折扣率達(dá)18.3%。根據(jù)公司管理層預(yù)計(jì)， 中化國際2005年的每股收益至少為0.6元， 以國際同類公司的市盈率（ 12倍左右)作為參照， 再打一定幅度的折扣， 股權(quán)分置問題解決后公司合理的股價(jià)應(yīng)在6元左右。與公司合理股價(jià)相比， 原流通股股東的持股價(jià)值的增值預(yù)計(jì)將達(dá)到32%左右。由此可見， 公司非流通股股東支付的對價(jià)水平是合理的。

。。 之所以說該方案對流通股股東是有利的， 是因?yàn)榉桨冈O(shè)計(jì)中有兩個(gè)突出的亮點(diǎn)。首先是引入了大股東增持計(jì)劃， 中化集團(tuán)將在方案實(shí)施后的兩個(gè)月內(nèi)擇機(jī)進(jìn)場維護(hù)股價(jià)， 擬投入不超過8億元的現(xiàn)金增持不超過1.2股社會(huì)公眾股份。其次是設(shè)置了管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃， 公司管理層將以每份0.5元的價(jià)格從大股東手里認(rèn)購2， 000萬份期權(quán)， 其未來行權(quán)價(jià)格為每股5元， 因此， 管理層的綜合行權(quán)成本達(dá)到每股5.5元。這些舉措充分反映了大股東和管理層對上市公司未來發(fā)展和業(yè)績表現(xiàn)的信心。

。。 王常青強(qiáng)調(diào)， 股權(quán)分置改革是大勢所趨， 但不同規(guī)模、不同行業(yè)、不同盈利能力、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)特征、不同歷史沿革決定了不同上市公司的對價(jià)支付水平不能用一刀切的方式確定， 關(guān)鍵是要看公司在歷史上給予投資者的回報(bào)， 以及公司未來的發(fā)展前景。而在這方面， 我們相信中化國際能夠交出一份讓投資者滿意的答卷。正如中化國際羅東江董事長在致全體股東的公開信中所表示的那樣:"中化國際從一個(gè)具有55年經(jīng)營歷史的中化集團(tuán)中脫胎而來， 中化國際還要向100年后的未來走去。……， 我們會(huì)更加努力地工作， 更加努力地提高公司業(yè)績， 讓股東們年年有現(xiàn)金分紅， 年年有增值回報(bào)。……， 中化國際過去做到了， 今后一定會(huì)做得更好"。

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